麦趣尔的牛奶危机

牛奶行业发展到今天，对于中腰部厂商来说基本没有机会了，几乎不可能从零开始诞生一个新品牌。

常温奶领域的双寡头格局非常清晰，伊利一家就占据了39%的市场份额，而且行业增速已经放缓至个位数增长，未来的增量机会只能是存量下的消费升级。

低温奶领域的增速高于常温奶，但区域品牌林立处于群雄争霸的格局，光明29%的收入来自上海，新乳业40%的收入来自西南地区，伊利的市占率也只有15%左右。

麦趣尔的差异化主要是味道上，"每一滴，都是纯正的奶香"，网友的评价是既香又好喝。

其实搞明白牛奶生产的工艺，就会明白常温奶要想搞出浓浓的奶香味其实很难。因为常温奶不论是白奶还是酸奶，一般都采用了高温热处理来杀菌，这种处理方式基本把细菌全都杀死了，也破坏了原奶的营养价值，同时味道也会比低温奶差很多，但好处是保质期可以延长至半年以上，方便存储运输。

而低温奶比常温奶好喝，也是因为杀菌工艺不同，低温奶通常是巴氏杀菌，这种方法可以保留大部分的原奶营养价值，但是需要低温存储、运输，且保质期不超过一个月，成本高于常温奶。

01.信誉危机

麦趣尔本次的食品安全事件对公司的品牌影响是无法估量的，乳制品本身就是敏感行业，建立品牌信誉度可能是需要如履薄冰很多年，而毁灭它只需要一天。

二级市场直接跌停的反馈是合理的，本身牛奶行业中腰部品牌的盈利能力就相对较差。

麦趣尔是一家综合食品加工企业，从收入结构来看，公司乳制品收入占比63.94%；烘焙食品占比23.16%；其他及节日食品分别占比为7.82%和5.07%。

值得一提的是，公司乳制品业务2021年保持了57.75%的高增长，收入从4.65亿元增长至7.33亿元，疆外全国化的发展比较顺利，如果不爆发本次安全事件，未来靠线上实现全国化的预期还是成立的。

根据年报业绩来看，2021年公司收入11.46亿元，同比增长30.93%；收入连续两年保持30%以上的高增速，但增收不增利的迹象略明显，扣非净利润599.09万元，同比下滑1.95%，乳制品的毛利率也从18.07%下滑至14.87%。

为什么不赚钱呢？答案是成本高。一方面是公司的大部分奶源需要外购；另一方面是公司还要保持较高的销售费用来支撑外部扩张。2021年综合毛利率从22.86%下滑至19.26%，净利率则是从5.92%下滑至1.41%，三费中销售费用支出1.23亿元。

资产减值损失131.73万元，生物性资产损失372.91万元，食品行业不比白酒，过期就要倒掉。

从公司近四年的销售费用支出情况来看，2018年-2019年连续两年的销售费用高达1.81亿、1.44亿元，这也直接导致了当期利润出现亏损。2020年后开始缩减销售费用，公司利润立马转正，这就意味着近两年的利润也是从销售费用中省出来的。

在奶源方面，公司新建的2000头奶牛生态养殖基地建设项目已经达到完全可使用状态，同时日处理300吨生鲜乳生产线也在6月份之前竣工验收，规模虽不大，但稳住"小而美"的实力还是有的（如果不出本次安全事件的话）。

02.强者恒强

三聚氰胺事件之后行业迎来强监管，一是加大对规模化养殖场的检查力度，这也直接增加了奶企的经营成本；二是推出奶粉注册制，大量的杂牌奶粉退出市场。

众所周知奶源直接决定了牛奶的质量及生产成本，在多轮大洗牌后，头部奶企也更加重视对奶源的掌控，比如让国产奶牛进口草，比如在全球收购优质的奶源。

在奶源上，国内优质奶源基本被瓜分殆尽，伊利、蒙牛合计占了全国40%的奶源，其中伊利系占据25%，其次是光明系，区域品牌新乳业也以17.11亿元并购了寰美乳业。

头部公司无论是在品牌、渠道，还是营销能力上都已经建立了不可撼动的优势，行业强者恒强的趋势非常明显。

我对伊利的看法很简单，行业增速虽然不高，但存量市场足够大，而且头部公司的规模效应已经跑出来了，未来大概率会像可乐一样稳健增长。牛奶不同于一般饮料行业，牛奶对奶源、品质上均有较高的要求，具备较高的准入门槛。